来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(h不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思uán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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