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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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