近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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