事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1<周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人strong>或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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